卫星导航迎发展机遇 风格转换滞涨股抢当龙头(附股)

　　振芯科技:凭借北斗业务高增长实现扭亏，设立子公司打造安防第二主业　

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2014-08-25

　　事件:公司近期发布2014年半年度报告:公司上半年实现营业总收入1.73亿元，比去年同期增长102.27%；营业利润0.17亿元，较上年同期增加237.01%，归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元，比上年同期增长197.09%。

　　点评:　　

　　技术领先是站稳北斗应用市场的基础。中报显示，公司2014年上半年加快新品技术研发，在关键元器件、高性能集成电路和北斗终端业务中取得了多项成果，部分产品在相关机构组织的测评中取得第一名。卫星导航应用和视频图像业务的营业收入和利润均实现较大规模的增长，与2013年同期相比实现扭亏。公司在“元器件--终端--系统”北斗导航应用产业链上的相关业务上均取得大幅增长，特别是元器件业务，在规模效应和高附加值新品的共同推动下，与去年同期相比，收入增长50.11%，毛利率增长达25.11%。随着下半年北斗军用产品采购的逐步开展，以公司在该领域的技术实力和市场地位，我们判断公司在北斗应用领域的军方订单增长是大概率事件。

　　加大安防监控业务投入，打造第二主业。中报披露，公司安防监控业务上半年收入达0.34亿元，与2013年同期相比增长376.21%，毛利率却严重下降，降幅达12.82%，远低于安防行业45%至50%的毛利率水平。公司将毛利率下降归咎于不同项目间的盈利差异。安防监控业务是公司2011年新设项目，充分发挥了公司在视频图像芯片和处理软件上的技术优势。至今该项业务收入的年复合增长率超过50%，但规模仍不足营业总收入的20%，毛利率也不稳定。为了做强安防业务，公司于2014年上半年投资1000万元，设立了成都国翼电子技术有限公司，专门从事平安城市、智能交通相关的安防监控业务。我们认为，我国安防监控产业具有广阔的市场，随着智慧城市建设高潮期的来临，相关企业必将迎来高增速的产业机会。公司业务定位于高清、智能高端产品和云、贵、川区域市场的营销策略有利于实现快速成长，成为公司效益的第二支柱。

　　股价催化剂:公司获得大额军品订单；国家出台北斗产业扶持政策。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为5.19亿元、7.88亿元和11.81亿元，相应的EPS 分别为0.24元、0.30元和0.31元。我们维持公司“增持”评级。

　　风险因素: 北斗军用产品订单获取量不达预期；订单未能及时确认收入；安防监控领域竞争激烈，毛利率有下滑风险；