医疗器械监管条例通过再掀并购潮 12股迎机遇

　　三诺生物:仪器投放策略逐步见效,业绩加速趋势确立

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司研究员：裴云鹏 日期：2013-10-30

　　事件:公司公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入3.42亿元,同比增长35.50%,归属母公司净利润1.21亿元,同比增长29.42%,扣非净利润1.12亿元,同比增长21.61%,EPS1.07元,经营性现金流量净额5661万元。

　　三季度收入、利润增速均加快,符合我们预期。第三季度(7-9月)公司实现营业收入1.31亿元,同比增长47.16%,环比增长20.43%;归属母公司净利润5068万元,同比增长52.76%,环比增长68.65%;Q3业绩较上半年大幅改善,基本符合我们此前的判断。我们判断公司业绩加速主要原因是公司今年血糖仪投放力度加大、仪器投放策略逐步见效加速滚动试条销量的增长、以及出口销量增长所致,继续看好公司第四季度继续加速增长。

　　仪器投放力度加大,未来几年产能无忧。报告期内,公司综合毛利率为66.06%,同比下降3.55个pp,主要原因是产品结构发生变化(上半年低毛利的仪器投放力度加大,同比大幅增长70.42%,占比提升,而试条同比增长21.62%)、以及因产能受限致高毛利率的免调码试条占比降低所致。目前公司募投项目“生物传感器生产基地”已于10月份正式投产,产能瓶颈解决,完全达产后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖试纸5亿条,未来几年产能无忧。预计随着公司新增仪器带动更多试条销量的增长以及免调码试条产能释放收入占比的提升,公司综合毛利率会逐步回升。

　　维持“增持”评级。国内血糖监测系统市场空间广阔,未来几年仍将维持高速增长中,公司是国内龙头企业,我们认为公司可凭借成本和渠道的显著优势最能受益该行业的高景气。我们小幅上调盈利预测,预计公司13-15年净利润分别同比增长35.3%、35.8%、31.1%,EPS分别为1.32元、1.79元、2.35元/股。血糖监测系统行业空间广阔将持续高景气,公司是国内龙头、核心竞争优势显著最能受益,我们维持“增持”评级。

　　　风险提示。产品过于单一的风险;新进入者增多导致市场竞争程度超预期。