医疗器械监管条例通过再掀并购潮 12股迎机遇

　　乐普医疗:业绩企稳,新帅克贡献利润

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司研究员：江维娜 日期：2013-11-04

　　事件:公司发布三季报2012Q1-Q3实现营业收入9.5亿元,同比增长26.43%;实现归属母公司净利润2.7亿元,同比下降15.51%。2012Q3单季度看,营业收入3.4亿元,同比增长40.77%;实现归属母公司净利润8719万元,同比减少1.29%。净利润自二季度开始企稳,支架业务前期压力逐渐释放,步入稳定期。报告期秦明医疗和新帅克并表是导致财报变化的主要因素。

　　价格压力逐步缓解,支架销售结构调整:支架业务进入稳定期,预计销售量增速为10%。但是由于各省开展器械招标导致价格压力依然存在。目前器械省级招标规则差异较大,但从已完成的招标情况看,预计降价空间不大,降价基本维持在10-15%左右。从支架销售结构看,价格维持较好的无载体支架占比逐步提高,预计今年销售额占比20%左右。另外,随着新农合医保对PCI手术的覆盖(部分地区报销比例60%左右),基层需求的释放是支架销售的新的增长点。公司正加大基层渠道的扩展,这也是公司销售和管理费用提高的原因。

　　新帅克贡献利润,未来看氯吡格雷放量:氯吡格雷进入新版基药目录,各省招标工作逐步开展。新帅克已经在北京、云南、重庆等省市中标,已中标省份正在推进市场销售工作。氯吡格雷价格相对于信立泰稍低,广东等省中标可能性较大。预计新帅克第三季度销售收入3000万元,实现净利润1000万元左右。新帅克全年实现销售利润目标3850万压力较大,但是销售季度性增长趋势明确。我们预计明年随着各省新版基药招标完成,氯吡格雷会成为公司新的利润增长点。

　　后续研发产品增强发展潜力:我国高血压患者中15%左右不能通过足量服用3种或以上的降压药使血压降压,肾动脉交感神经射频消融就是针对这类顽固性高血压的有效措施,产品市场容量巨大。乐普医疗肾动脉射频消融产品临床进展顺利,预计14年获批。另外秦明医疗的双腔心脏起搏器预计15年获批上市。完全可降解支架14年进行临床试验,预计3-5年后上市。

　　盈利预测:考虑支架业务企稳,新帅克开始贡献利润,预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.73元,目标价位15.00元,对应14年25XPE,给予增持评级。

　　风险提示:支架招标降价超预期;研发产品进度缓慢