医疗器械监管条例通过再掀并购潮 12股迎机遇

　　宝莱特:2013 年三季报点评

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯 日期：2013-10-24

　　事件:

　　公司公布了2013年三季报,报告期内公司营业收入1.73亿元,同比增长40.79%;营业利润2867万元,同比增长12.54%,利润总额3117万元,同比增长8.54%;母公司净利润2602万元,同比增长5.01%;每股收益0.18元。

　　单季度情况,今年第三季度公司实现收入5936万元,同比增速15.05%,环比增速-8.69%;营业利润977万元,同比增速-13.5%,环比增速-22.1%;利润总额1086万元,同比增速-12.96%,环比增速-18.88%;母公司净利润1013万元,同比增速-10.5%,环比增速-15.7%。每股收益0.07元。

　　点评:

　　今年第三季度业绩下滑,费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看,第三季度的业绩情况出现了下滑。我们认为有几方面的原因造成这一结果。

　　第一,公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动,导致公司业绩同比环比出现下滑。我们在此前的报告中指出,公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色,不是主要的业绩增长看点,所以我们认为第三季度出现的波动也在预期之内,不影响公司长期投资价值。

　　第二,费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%,同比上升了3.05个百分点,环比上升了1.59个百分点。与此同时,公司的利息收入减少,财务费用率为-0.90%,同比上升了2.92个百分点,环比上升了0.89个百分点。公司整体费用率为30.08%,同比上升了6.66个百分点,环比上升了3.2个百分点。我们认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。我们认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期,才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加,运输成本计入销售费用,导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。

　　所以我们认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛,不会持续,不影响长期投资价值。

　　血液透析业务支撑公司未来长期发展。公司的血液透析业务还是支撑公司未来长期发展的最大看点。公司的战略意图非常明确,通过并购来完善国内透析粉液的生产布局,目前已经完成了华北和东北地区的布局,度过整合期之后,两点布局带来的运输半径优化,以及原料集中采购带来的成本降低等优势将逐渐体现在公司的业绩中。同时我们预计公司的布局还没有结束,未来公司该项业务还有巨大的提升空间。从收入规模来看,我们预计今年透析业务的收入规模在5000万左右,明年有望实现0.9-1.0亿元