医疗器械监管条例通过再掀并购潮 12股迎机遇

　　爱尔眼科:聚焦眼科连锁,成长确定

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：徐舜,潘天奇 日期：2013-11-25

　　有别于市场的观点:专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域,公司是A股市场上该领域稀缺的投资标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。在稳固准分子手术和白内障手术等传统优势业务的同时,医学视光服务和新建医院的扭亏为盈将成为公司新的业绩增长点。

　　投资要点:

　　政策趋暖,公司将充分享受政策红利:近期《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》、中共中央十八届三中全会《决定》相继公布,这一系列的政策动向表明,民营医院发展的政策壁垒越来越低。公司作为专科连锁医疗服务机构的典范,将充分享受政策红利。医保定点资格的认定是公司目前所面临的主要政策天花板,《决定》首次提出“允许民办医疗机构纳入医保定点范围”,这是对公司实质性的重大利好。

　　创新医学视光服务模式,有望成为新的重要的业绩增长点:我国近视人口达到4 亿人,验光配镜市场空间巨大。目前我国的验光配镜服务绝大部分由商业配镜机构完成,其中大多数为并不能提供规范、专业服务的街边小店,从国外的经验来看,医学验光配镜将是未来的发展趋势。医学视光服务已成为公司仅次于准分子手术、白内障手术之外的第三大收入来源。未来2-3年,公司将继续加大在医学视光领域的投入,创新商业模式,在品牌已具备相当影响力的地区开设中小型的门诊部。一方面,门诊部将紧贴目标消费群体,能比一般的医学配镜服务机构提供更便捷的服务;另一方面,爱尔的品牌相对于街边小店又更有吸引力。

　　新设医院进入盈利期,业绩增长有望加:根据公司以往的业绩,一般省级城市的新设医院(二级医院)需要2-3年的培育期,地级市的新设医院(三级医院)需要1-2年的培育期。培育期后的医院一般能保持稳定的业绩增长。截止目前,公司已有49家连锁医院,主要的业绩来源是武汉、长沙、沈阳等10家成立较早或成熟后并购的医院。上市之后,公司借助资本的力量明显加快了扩张的步伐,2010年至今,公司新设和收购了27家医院。随着这些医院陆续进入盈利期,公司的业绩增长有望加速。

　　量、价齐升,屈光矫正手术收入将保持稳定增长:中国约4亿的近视人群,屈光矫正手术空间足够大,公司有渠道和品牌的优势,手术量将保持稳定的增长。另一方面,技术进步带动手术单价提升:准分子手术市场单价在5000元左右,飞秒在10000以上,全飞秒在20000以上。目前公司屈光矫正手术收入中飞秒的占比超过60%,全飞秒占比还很低。随着消费者消费能力的提升,更安全更先进的手术方式将逐渐替代原有的技术,从准分子到飞秒到全飞秒是趋势。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比增速22.6%、27.2%,净利润同比增速为31.5%、35.6%,EPS分别为0.56、0.75元,11月22日股价对应PE分别为55、41倍。我们认为,医疗服务行业正步入黄金发展期,专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域。公司是A股市场上稀缺的连锁专科医疗服务标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价41.25元(对应2014年PE为55倍)

　　　风险提示:1.重大医疗事故;2.房租上涨过快。