券商评级：抄底资金进场 20股迎最后上车机会

　　中国国旅:离岛免税延续高景气

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭海燕 日期：2014-05-08

　　公司近况

　　我们今天组织了中国国旅一季度投资者电话会,中国国旅证券事务代表何怡恒先生参与了本次会议。

　　三亚免税店持续强势增长:一季度三亚店在去年高基数(增长~70%)、接待量接近饱和的情况下,仍然实现销售收入13.3亿元,同比增长26%。其中免税增长22%,有税增长113%。

　　体现出国人旺盛的免税消费能力。

　　交通、招商、营销多方配合,助力海棠湾免税店爆发:海南高铁已在海棠湾预设一站,待免税店开业后将会启用,大大提升了到免税店的便捷程度,同时免费穿梭巴士、公交车也将配合开通;目前海棠湾品牌招商已基本到位,共有精品、香化321 个品牌,数量是老店的两倍;公司还预期申请海棠湾免税店为4A 级景区,与旅行社进行更密切配合。

　　即购即提、免税电商,探索离岛免税购物的新形式:“即购即提”模式于今年1 月20 日推出,目前已占到每日成交笔数的10%,未来还有提升空间;三亚免税电商已筹备两年,在技术端基本成熟,目前等待海关对于网上支付权限的审批。电商模式有望突破免税购物的物理瓶颈,大幅提升消费者的购物方便程度。

　　传统免税受供船渠道影响增长较慢。传统免税主要包括机场、出入境口岸和供船免税三大渠道。供船免税受到国际航运市场低迷的影响,一季度仍然同比下滑;机场及出入境口岸受益于出境人数的稳健增加,预计将保持双位数的增长。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变。预计14/15 年每股收益为1.54/1.98 元,同比增长16%/28%,对应14/15 年市盈率21.6/16.9x,估值具备充分的安全边际。往后看,海棠湾开业、免税电商、跨境通都将是国旅股价的重要催化剂。重申中国国旅推荐评级。

　　风险

　　海棠湾项目培育时间长于预期。