券商评级：抄底资金进场 20股迎最后上车机会

　　嘉事堂:继续收购,布局全国高值耗材网络

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-05-08

　　事件: 公司公告分别收购广州嘉事怡核医疗等5家公司,广州百州医疗等6家公司,收购方式为嘉事堂直接收购41%股权,控股子公司广州嘉事吉健收购10%股权,均以自有资金收购上述股权,收购完成后公司实际控制46.1%的股权,为第一大股东和实际控制人。收购公司13年营业收入总和为3.22亿,净利润总和为2254万元。同时签订对赌协议,15、16年收入比13年增长不低于20%,净利润增长不低于10%。

　　继续通过收购布局全国高值耗材网络: 继13年8月和12月收购6家医疗器械公司后,公司在高值耗材领域继续布局。本次收购医疗器械公司主营业务依然是心内科高值耗材销售,代理产品包括强生、美敦力、圣犹大等国际知名医疗器械公司,也包括国内部分公司产品。本次收购公司的销售网络主要覆盖广州地区。目前,公司通过3次收购在全国范围内初步完成了高值耗材销售网络的布局,全国最大的心内科高值耗材销售公司初具规模。

　　渠道已建成,后续内部整合形成合力: 公司2011年投资组建嘉事盛世医疗器械公司开始进入高值耗材领域,经过近2年的磨合,在全国范围内初步完成了高值耗材的渠道布局。我们认为通过收购器械代理公司可以快速整合上游器械生产企业代理资源,获得下游医院销售渠道。目前收购企业代理的产品种类基本覆盖了国际、国内知名制造商产品,后续公司通过渠道梳理、子公司代理产品的分类管理,获得全国心内科高值耗材渠道把控的核心竞争力。另外,此次收购前公司已经成立了广州嘉事百州和广州嘉事怡核两个以“嘉事”命名的子公司,后续会陆续将收购公司装入公司,利于加快后续收购公司与医院供货协议、更名的进程,利于对收购子公司的管理和整合。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正: 由于收购公司需要完成公司变更等手续,我们暂不调整盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.5元、0.7元和0.95元。考虑到14年GPO业务京外扩展、器械并表以及京西物流投产等催化因素,目标价20元,对于14年EPS为40倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:器械公司整合不达预期;药品降价风险导致配送利润率降低