券商评级：抄底资金进场 20股迎最后上车机会

　　海通证券:自营欠佳拖累一季度业绩,并表恒信贡献利息收入

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：毛军华 日期：2014-05-08

　　业绩符合预期.

　　公司14 年一季度实现营业收入30.36 亿元,同比增加 3.67%;净利润12.10 亿元,同比下降15.76%,对应EPS 0.13 元,ROAE1.95%。业绩符合预期。

　　发展趋势.

　　净利润下降主要归因于交易性金融资产出现浮亏,以及公司费用率高企。

　　(1)一季度公司自营收入同比下降42.1%至7 亿元,主要归因于权益头寸出现浮亏,以及衍生工具公允价值出现下降。公允价值变动由13 年同期2.96 亿元正收益转为14 年一季度-2 亿元的负收益水平。

　　(2)成本收入比同比上升8.6ppts 至40.45%,或因公司完成恒信金融集团收购事项带来费用上升。

　　投行业务和并表恒信带来利息收入表现靓丽。一季度公司共完成IPO 首发项目2 单,增发项目9 单,远高于去年同期的首发0 单和增发3 单,由此带动投行业务收入同比增长152%至5.2 亿元。

　　一季度公司两融规模与市场增速保持一致,同比增长140%;公司完成对恒信的收购,带来增量融资租赁收入。由此,一季度公司利息净收入同比增长51%至7.35 亿元。

　　经纪业务价跌大于量跌。公司并未主动采取佣金价格战,一季度公司佣金率同比基本持平在7.3bps,但与13 年全年相比,佣金率水平下降12%。经纪业务市占率同比微跌0.1ppts 至4.66%。

　　盈利预测调整.

　　我们下调14 年盈利预测7.3%至0.52 元,下调15 年盈利预测9.9%至0.61 元。

　　估值与建议.

　　公司作为行业龙头券商,资本金充足,业务布局领先。公司目前交易于14 年1.38 P/B 水平。我们维持“审慎推荐”评级。

　　风险.

　　佣金价格战超预期;大盘下行风险。