厄尔尼诺来袭 大宗商品的机会来了(附股)

　　盘江股份：盈利下滑不改高现金分红 国企改革值得期待　　

　　盘江股份600395

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2014-04-23

　　事件描述

　　盘江股份发布2013年报和2014年1季报，分别实现EPS0.29元和0.06元。

　　事件评论

　　事故影响13年产销，14年生产将基本恢复。公司2013年生产原煤960.04万吨，同比减少394.86万吨，降幅29.14%；生产精煤379.02万吨，混煤401.78万吨，同比分别减少9.09%和17.78%；销售商品煤770.15万吨，同比减少242.98万吨，降幅23.98%。产销量下滑主要由于金佳矿井煤与瓦斯突出事故和安全生产要求所致。公司2014年计划原煤产量1265万吨，生产基本恢复正常。

　　煤价降幅较小或因入洗率和精煤洗出率提升所致。公司2013年吨原煤收入为563.3元，较上年同期581.6元下降18.3元，吨商品煤收入为702.2元，较上年同期777.8元下降75.6元。考虑到公司洗煤产率大幅提高15.5个百分点，其中洗精煤与洗混煤产率分别提高8.7、5.8个百分点，我们预计公司吨煤收入降幅较小可能是入洗率与精煤洗出率提升所致。

　　煤炭价格调节基金下调有助公司降本，松河煤业亏损有待产量释放。公司2013吨商品煤成本为431.5元，较上年同期461.5元下降30.0元，煤炭业务毛利率小幅下滑2.13个百分至38.54%，体现了行情弱势下公司良好的生产成本控制能力。公司期间费用整体有所增加，其中管理费用、财务费用增幅明显。13年8月贵州省下调煤炭价格调节基金有望节约公司吨煤成本10元左右，公司单季营业税金及附加已有较明显下降。13年公司参股子公司松河煤业亏损2.56亿元，有待产量释放摊薄固定支出减亏。

　　盈利下滑不改高现金分红，国企改革值得期待，维持“谨慎推荐”评级。公司2013年每股派息0.3元，派息率达103.49%，对应当前股价股息收益率(税前)为4.59%。另外，贵州省国企改革推进相对较快，公司可能从中受益。我们预测公司14-16年EPS分别为0.20、0.23、0.24元，对应动态市盈率为33倍、29倍和27倍，维持“谨慎推荐”评级。