厄尔尼诺来袭 大宗商品的机会来了(附股)

　　潞安环能：13年净利下滑40% 14年增产降本提效　

　　潞安环能601699

　　研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-04-02

　　递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9%

　　公司13年净利润15.3亿元，同比降40%，折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出，导致4季度EPS环比下滑6.9%。

　　13年产量增速11%，公司预计14年产量增长约8%

　　公司13年煤炭产量3704万吨，同比增11%，主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨，同比增加5%； 销量增速低于产量，主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨，同比增长8%。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右， 同比降13%；原煤生产成本277元/吨左右，同比减14%。

　　预计公司14年成本有望进一步回落

　　我们预计14年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3亿元。(2)专项储备: 截止13年末，公司专项储备余额为36.4亿元，预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。(3)安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准，影响13年净利润1.62亿元，预计影响14年净利润6.4亿元。

　　内生外延成长明确，未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年，加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿，未来新增产能达到2000万吨。此外，集团尚有司马矿(52%， 300万吨)、郭庄矿(70%，180万吨)、慈林山矿(93%，300万吨)和高河煤矿(55%，600万吨)未注入公司。

　　预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元

　　公司14年资金需求约70亿元；公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一，具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健，成本控制良好， 维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价超预期下跌，整合矿进度低于预期。