厄尔尼诺来袭 大宗商品的机会来了(附股)

　　阳泉煤业：短期业绩难言好转　

　　阳泉煤业600348

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点

　　公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元，同比下降13.11 %；净利润9.35亿元，同比下降59.12%；每股收益0.39元，同比下降58.95%；净资产收益率6.45%，同比下降11.93个百分点。另外，公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元，对应EPS 为0.05元，同比下降76.19%。

　　2013年公司生产原煤3078万吨，同比增长1.18%；采购集团及其子公司煤炭3149万吨，同比增长4.03%；销售煤炭5752万吨，同比增长2.2%。其中:块煤580万吨，同比降低4.45%；喷粉煤610万吨，同比降低11.85%；选末煤4313万吨，同比增加5.09%；煤泥销量249万吨，同比增加10.67%。煤炭综合售价425.85元/吨，同比降低15.08%。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司——国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司——进行剥离，未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌，2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。

　　产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产，以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿(核定产能1080万吨)的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨，其中，一矿、二矿产量均为700多万吨(老矿井，目前产量低于核定产能)；平舒矿产量352万吨，平舒二期正申请技改；新景矿产量711万吨；景福矿产量20~30万吨(仍在技改，今年难有增量)。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能，预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。

　　我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元，对应EPS 分别为0.42元和0.45元，按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业，煤价上升期间弹性较大，短期高价煤面临煤价下跌风险，降低公司至“持有”评级，目标价5. 62~6.15元。