上游压力持续减轻 十只钢铁股处价值洼地

　　包钢股份：业绩符合预计，尾矿坝注入成为新看点

　　包钢股份600010

　　研究机构：信达证券分析师：范海波，吴漪撰写日期：2014-03-11

　　事件：2014年3月8日，包钢股份发布2013年年度报告，公司13年实现营业收入377.7亿元，同比下降5.43%。实现归属母公司股东净利润2.5亿元，折合基本每股收益0.03元，符合我们此前的预期。

　　点评：

　　13年钢铁行业产品整体疲软，致使公司主营业务收入下降：2013年随着我国钢铁行业整体产能过剩的不断加剧，以及下游房地产行业新建住房面积增长率的不断降低，普钢行业主流产品板、管、型、线/棒均出现了销售困难、产品价格进入下降区间的情况。包钢股份通过“铁前降本”的成本控制，有效地控制了各项产品的毛利率，使其相较去年稳中有升。从包钢股份2013年钢材产品销售情况来看，板、管、型、线/棒四个系列产品的毛利率均较去年同期有所上浮，其中最为明显的是型材的毛利率增幅，为1.12个百分点。但由于公司成本压缩的速度小于普钢产品价格下行速度，且房地产建设速度的不断放缓致使产品销售上形成压力，最终导致营业收入下降。

　　公司收购矿山，提升铁精粉自给率以降低原材料成本：目前，钢铁行业企业均通过在“全产业链”各个环节削减成本的方式，在市场低迷时期谋取更多的单位产品利润。包钢股份2013年度营业成本同比下降5.48%，主要是因为公司在收购固阳、巴润两座矿山后，铁精粉原材料自给率有所升高，在一定程度上摊薄了吨铁精粉原材料成本。

　　公司2014年预计完成白云鄂博稀土尾矿坝注入，成为新看点：为实现产业多元化转变，从传统钢铁厂向稀土资源类企业转型，包钢股份预计在2014年完成对于包钢集团下属选矿相关资产、包钢集团白云鄂博尾矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产的收购。我们认为，本次定增收购若能顺利完成，将在未来成为公司传统钢铁制造业以外的另一大主要看点。

　　盈利预测及评：由于包钢股份定增收购集团下属稀土选矿资源一事尚未完成，我们暂不考虑稀土资源整合在未来3年为公司业绩带来的增量(有关稀土资源整合信息可参考2014年1月23日报告《从传统钢铁厂到稀土资源龙头》)。预测公司14-16年实现EPS0.06、0.12、0.19元。按照2014年3月10日收盘价，对应PE分别为68、34、21倍。其中14年EPS相较2014年1月23日报告中剔除非公开增发事项盈利预测值，下降0.01元。继续维持“增持”评级。

　　风险因素：本次定增事项尚在审批过程中，审核或将失败；钢铁行业继续低迷，普钢产品价格持续走低；