经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　编者按：第一季度宏观经济数据总体处于弱势状态，但当季数据对全年经济影响并不是很大。随着各项改革措施落地，业界普遍认为未来我国经济增长将企稳回升。对于全年经济状况，市场也普遍乐观。这一方面来自于高层的乐观表态，一方面是稳增长的刺激政策出现端倪。

　　深圳机场：T3投产短空长多，短期业绩难释放，维持中性

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　　研究机构：中金公司分析师：沈晓峰，杨鑫撰写日期：2014-04-03

　　2013年业绩低于预期

　　2013年公司实现主营业务收入25.46亿元，同比增长3.0%，主营业务成本16.80亿元，同比增长15.2%，最终公司实现归属母公司净利润5.02亿元，合每股0.30元，同比下降13.3%，低于我们和市场一致预期约10%。主要是T3航站楼相关的成本同比快速增长，此外，多个参股公司亏损，投资收益由正转负。

　　生产量增幅一线城市第一。得益于二跑道投产及空中通道扩容，深圳机场2013年起降架次和旅客吞吐量同比增幅较2012年明显上升，分别为7.2%和9.1%，均高于北上广4个机场；并在3季度超越白云机场后，一直领先。

　　利润率持续下滑。1)扩建工程影响：产能瓶颈限制生产量增长，压制收入；扩建工程转固前，人员先行到位，拉高成本，过去4年毛利率累计下降约10个百分点。2)投资收益影响：投资收益主要贡献者成都机场和货站业绩下滑明显，近4年净利润率累计下降约18个百分点。

　　发展趋势

　　产能瓶颈解除，但业绩继续探底。随T3楼启用，地面产能扩容完毕，而空中产能在今年换航季时将继续扩容。但新航站楼投产后带来折旧、人工、水电能耗等多项成本的快速增长，即使考虑航空和非航业务均稳健增长，2014年业绩仍将下滑。管理层给出的2014业绩指引是降幅21%，我们预计降幅可能达到40%。

　　2014年经营拐点，2015年业绩拐点。公司产能释放但珠三角其它机场产能紧张，今年业务量将快速增长；考虑今年业绩筑底和AB楼转商用进度略低于预期，2015年业绩有望出现爆发式增长。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015年归属母公司净利润2.95和4.75亿元不变，同比增幅-41.3%/61.0%，对应每股0.17元和0.28元。

　　估值与建议

　　公司2014年和2015年的市盈率分别是22.4x和13.9x。我们看好公司底部向上的长期投资机会，若AB楼转商用进度加快，可能提前扭转业绩走势，建议密切关注。但目前情况下，今年业绩下滑导致PE估值不具吸引力，维持“中性”评级和目标价3.8元不变。

　　瀚蓝环境：地区性环保龙头，迈出异地扩张第一步

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　　研究机构：平安证券分析师：于振家撰写日期：2014-04-03

　　投资要点

　　地区性公用事业龙头，并购开启新篇章

　　公司专注于环境服务产业，目前是佛山市南海区综合性环保服务龙头，业务领域涵盖自来水供应、污水处理、固废处理。2013年，公司实现营业收入和净利润分别为10.01亿和2.34亿，同比分别增长13.12%和22.93%。

　　2013年底，公司启动重大资产重组项目，拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权，作价分别为18.5亿和3.84亿，并募集配套资金约7.5亿。并购将助力公司业务向其他地区扩张，公司业绩有望进入高速增长通道。

　　n传统业务平稳发展

　　供水方面，公司目前拥有三座水厂，供水设计能力126万立方米/日，供水范围覆盖南海区700多平方公里，服务人口100多万人。新桂城水厂整体迁移将在今年上半年完工并投入使用，供水和售水量将保持增长。

　　污水处理方面，公司通过BOT、委托运营等方式，拥有18个污水处理项目的特许经营权，处理规模58万立方米/日。公司拥有从污水处理管网维护、泵站管理到污水处理服务全产业链，污泥处理纳入固废处理环节，实现无害化处理。

　　固废处理方面，2014年公司新增飞灰固化和南海污泥干化处理等项目；南海垃圾发电一厂改扩建项目和餐厨垃圾处理项目预计2015年投产，固废系统化处理产业链进一步完善。目前公司建成的南海固废处理环保产业园，具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链，运营管理水平领先，“南海模式”也成为国内固废处理行业的标杆和典范。

　　创冠中国：项目进入收获期

　　创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日。收购创冠中国后，公司的垃圾处理总规模达到约15000吨/日。创冠中国目前多个项目处于新投产或建设期，整体盈利能力较弱，但未来业绩增长弹性大。根据公司编制的盈利预测，2014年将实现净利润超过6000万，15年将超过1亿。

　　创冠中国取得项目主要集中在2012年以前，最近两年少有斩获，主要是资金瓶颈所限。从创冠中国已经投产的项目情况来看，运行情况良好，盈利能力可观。

　　根据项目进度测算，公司的利润目标比较客观，实现的把握较大。