经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　众信旅游：享天时出境游形势大好，促人和多渠道全力开拓

　　众信旅游002707

　　研究机构：华泰证券分析师：薛蓓蓓，程远撰写日期：2014-04-03

　　投资要点：

　　4月3日公司披露2013年报，收入、利润增长符合我们的预期，要点如下：

　　公司2013年营业收入、归属上市公司净利润同比均大幅增长。2013年公司营业收入、利润总额分别报30.05、1.16亿元，同比分别增长39.78%、41.04%；归属上市公司净利润报0.875亿元，基本每股收益报1.72元，同比分别增长41.53%、42.15%，加权平均净资产收益率报35.4%，同比下降0.43个百分点。2013年度的拟定利润分配预案为，以2014年1月23日的公司总股本为基数，每10股派发现金红利2.00元(含税).

　　出境游行业爆发式增长，公司发展恰逢“天时”。根据旅游研究院预测，2013年出境游人数9800万人次，同比增长18%，出境游花费1200亿美元，同比增长20%，良好的外部环境是公司收入得以大幅增长的重要原因。按照国家旅游局统计的游客预订等市场先行指标来看，2014年春节出国旅游意愿高达39.3%，港澳台游意愿也高达35.4%，首次超越国内跨省游(32%)，消费升级带动下出境游市场持续扩大。从公司今年春节实际出行数据来看，黄金周团队出境人数472.5万人，同比增长18.1%，参团价格平均涨幅10.2%，明显超出市场预期，量价齐升为公司后期业绩持续奠定了坚实的基础。

　　批发和零售齐头并进，商旅会奖小幅超出市场预期。批发业务方面，2013年公司相继在厦门、重庆、杭州开设了3家分公司，此外，北京、上海、沈阳、哈尔滨、成都、西安、武汉等各分公司除在当地开发业务外，还不断向其他省会城市及二三线城市拓展，渠道下沉和外延式扩张使得当期收入报17.16亿元，同比增长42.13%。出境游零售业务方面，2013年北京新开8家门店，总数已达34家，天津地区开设2家门店；新增会员5万多人，总人数达到11万人，当期收入报7.14亿元，同比增长42.76%。商务会奖方面，2013年公司拓展新客户向多行业延伸，目前已经与IT、汽车制造、金融保险、教育医疗等多行业客户建立了合作关系，当期收入报5.75亿元，同比增长30.03%，小幅超出市场预期

　　线上渠道已开始发力，未来将加大移动端投入。2013年公司在去哪儿网开设了旗舰店，加大了对淘宝、天猫、去哪儿网等在线交易平台的产品供应力度，并已实现自有网站众信旅游网的全面改版，同时完善了在线支付功能，当期通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，同比增长47.67%。移动端方面，公司自行开发了众信旅游APP客户端，并推出了众信旅游微信订阅号和众信旅游俱乐部微信订阅号，并计划于2014年度完成微信服务号的申请及上线，并完善相关移动支付功能。

　　暂维持“买入”评级不变。根据最新年报情况，我们预计公司2014~2016年EPS为2.02、2.60、3.22元/股，对应PE分别为37、29和23倍，考虑到公司未来将加快下游批零一体、线上线下相结合的渠道体系建设，未来有望成为A股首家旅游行业O2O企业，发展潜力巨大，预计股价仍有一定的上行空间，建议投资者可以长期关注公司的转型进展，择时配置，暂维持“买入”评级不变。

　　风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施的风险；安全事故风险。

　　海能达13年报点评：2014年有望实现国内海外齐增长

　　海能达002583

　　研究机构：长城证券分析师：金炜撰写日期：2014-04-03

　　公司公布2013年年报，略超出我们预期。结合近期调研情况，我们认为目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划，且十二五即将进入经费拨付高峰，公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元，对应目前股价PE为26x、20x及14x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　公司2013年业绩略超出我们预期：公司公布2013年年报，2013年公司实现营业收入为16.83亿元，同比增长48.27%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长305.28%，归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.03亿元，同比增长1546.75%，基本每股收益为0.49元，略超出我们预期。

　　收入同比增长48.3%，PDT部分增长突出：公司全年业绩同比增长48.3%，扣除掉OEM和天海电子并表因素，公司终端和系统共收入14.3亿，同比增长34.1%，其中数字部分收入占比约为67%，相比去年的52%，比例大幅提高。按照地区来分，公司海外销售收入同比增长23.8%，已经占到公司总收入的53.4%。按照标准来分，PDT部分增长最快，同比增长225.4%，Tetra同比增长57.4%，DMR同比增长53.7%。

　　扣除掉OEM和天海电子并表因素，公司全年毛利率为54.0%，同比去年上升两个百分点：仅考虑公司无线通信设备产品，公司全年毛利率提升两个百分点。按照地区来分，海外地区毛利率提升5.5个百分点，国内毛利率也有所提升。分产品类型来看，无论终端还是系统毛利率均有所提升，其中模拟终端在收入降幅收窄的情况下毛利率还有所提升，数字终端及数字系统毛利率仅有略微下降。

　　公司费用率控制较好：公司全年管理及销售费用率分别为21.3%及17.7%，占比同比去年均有较大幅度下降。另外公司今年仍然维持了较高的研发投入，研发投入占营收比为13.4%。

　　公司应收账款占收入比下降：公司全年应收账款占收比为56.7%，同比去年的64.0%有较大幅度下降。另外公司存货周转率也从2.23提升为2.48.

　　公司现金流转正：截止到2013年年底，公司经营性现金流净额为7660万，相比去年和前年年底，开始转正。

　　公司2013年年报亮点：1。在公司主营业务中，数字部分带来的收入已经占到67%，说明公司正在逐步脱离低端的模拟设备销售，走向未来市场需求-数字方面。2。公司海外收入不仅增长稳健而且毛利率还在稳步提升，说明公司并未通过价廉在拓展海外市场，而是靠的性能等因素。3。公司的客户群体进一步拓展，已经进入了美国电网等高端用户，公司海外知名度正在逐渐打响。4。公司去年三大标准的对应产品销售收入增长均超过了50%，说明公司并非依靠单一产品进行市场拓展，也同时说明了公司技术实力。5。公司的应收账款占收入比下降，说明公司并非依靠海外渠道压货进行收入提升。

　　公司一季度业绩不具备指引意义：受到公司一季度较大幅度亏损的预期指引，公司股价出现较大幅度下跌。我们认为公司历年一季度指标都没有太强指引意义。一季度为公司业务传统淡季，政企部门均没有合同产生，公司去年增人大约1205人，导致人员费用等固定支出同比增长较大，从而导致亏损额度多去去年同期，公司全年每季仍将维持10%、30%、20%及40%的节奏来完成全年业绩。

　　投资建议：目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划，且十二五即将进入经费拨付高峰，公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元，对应目前股价PE为26x、20x及14x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：2014年模拟终端下滑超过20%，海外DMR销售不及预期，大型公网设备商进军专网市场。