经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　钢研高纳：13年净利润同比增长23%

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　　研究机构：中银国际证券分析师：杭一君撰写日期：2014-04-03

　　公司公告2013年实现营业收入5.2亿元，同比增长14%，实现归属于母公司净利润8,667万元，折合每股收益0.41元，同比增长22.9%；13年综合毛利率为27.4%，较12年同期的24.9%明显提升。由于公司收入同比上涨以及毛利率提升明显尤其是新型高温合金收入和毛利率实现大幅提升，报告期内公司利润呈现较好增长。公司凭借技术优势和人才储备着力将自身打造成高端高温合金材料的领军企业。随着下游航空航天、舰船、电气能源和冶金、汽车等行业的发展，高温合金材料的需求将有广阔的发展空间。在需求快速增长的背景下，公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长。公司其他募投项目和超募项目在未来的产能释放也将为公司的业绩增长添加动力。此外未来民品市场的开拓也将是重要亮点。12年底公司实施股权激励计划，这将进一步带动公司管理层积极经营，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.49元、0.58元和0.69元。基于47倍的2014年市盈率估值，我们给予公司23.00元的目标价，我们维持对公司的谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司2013年实现营业收入5.2亿元，同比增长14%，实现归属于母公司净利润8,667万元，折合每股收益0.41元，同比增长22.9%；13年综合毛利率为27.4%，较12年同期的24.9%明显提升。

　　推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励将有助于公司技术团队的稳定，推动公司积极经营和稳步发展。激励计划的行权条件较为合理并使公司管理团队有一定的努力空间。

　　公司控股股东中国钢研科技集团研发实力雄厚，公司在技术水平和人才储备上都具备行业排头兵优势，公司产品定位高端，市场占有率高。

　　公司具体下游应用包括航空发动机和燃气轮机等耐热结构部件的材料制造。随着航空工业、舰船、电气能源、核电和汽车等下游行业的发展，未来高温合金材料需求拥有广阔的发展前景。

　　公司变形和粉末高温合金募投项目的投产将积极推动公司盈利进一步增长；而其他募投项目和超募项目未来也将为公司的业绩增长添加动力，此外未来民品市场的开拓也将是亮点。

　　评级面临的主要风险

　　同业竞争加剧导致价格下降和毛利率下滑。

　　下游行业诸如航空航天、电气能源、汽车和冶金等行业增长低于预期。

　　募投项目和超募项目进展远低于预期。

　　估值

　　基于47倍的2014年市盈率对公司进行估值，我们将目标价格由21.80元调整为23.00元，我们维持对公司的谨慎买入评级。

　　粤传媒：战略明确，新媒体推进加速

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　　研究机构：广证恒生咨询分析师：王聪，殷睿撰写日期：2014-04-03

　　事件：

　　公司发布2013年报，2013年实现营业总收入16.7亿，同比下降11.15%；归属母公司净利润3.08亿，同比增长11.72%，对应2013年EPS为0.4451元，同比增长11.72%。

　　我们与市场不同观点：

　　受报业广告收入下滑以及“营改增”影响，尽管公司营收下降11%，但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%，基本完成今年营收任务。

　　我们认为近期可关注粤传媒三个亮点：(1)云彩网进入最后测试期，专业资讯分析能力构建产品壁垒，有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接，客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速，展望游戏产业链扩张；(3)14年香榭丽有望成功并表，LED屏率先进入“新网屏互动”时代，业绩锁定强，根据业绩承诺14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元；

　　我们认为2014年是粤传媒的转型年，新旧传媒业务上都有许多铺排工作，可以预见到未来利好频传，公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒，维持“强烈推荐”。

　　投资要点：

　　拓展新业务应对传统下滑，利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响，公司2013年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本，另一方面拓展新业务开源，最终全年净利润实现3.08亿元，同比增速11.72%，基本符合我们的预期。

　　加速转型，2014进入攻坚大年传统转型，社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式，为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报，广告定位清晰，客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家，14年计划增至30家，后续三年规划打造100家，预计每份平均利润100万元，业务成熟后利润贡献有望突破1亿元，占目前净利润的1/4.

　　体彩APP进入最后测试期，期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里，足球热情将会进一步促进足彩增长，预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平；(2)依托《足球报》百万忠实读者，有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接，每周购彩100元，按照7%彩票收入比例返还，公司毛利可达7280万元，业务前景可观；(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。

　　增资游戏公司，加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技，彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名，月流水均破千万元，有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线，因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平，增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快，凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动，市场效果有望超预期。

　　增资飞飞商城，加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城，意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力，与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点：(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送，目前妥投率达97%，名列华南地区第一名；(2)公司旗下各种媒体资源丰富，有效实现线上线下融合及宣传优势；(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品，特别适合物流运送的模式。

　　并购香榭丽，开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽，正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定，未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元，平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制，我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场：(1)香榭丽自有屏数量为16块，占据龙头企业自有屏资源的近1/5，龙头地位优势明显；(2)借助粤传媒庞大的广告主资源，提高订单的消化能力；(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒，远低于同行1.6元/秒价格，刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。

　　盈利预测与估值：假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购，并于下半年开始并表，考虑股本增加到7.25亿股，收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元，对应43、35倍PE。预计目标价26元，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：并购标的业绩不达预期，后续整合工作不佳；社区报建设工作低于预期，地方广告收入锐减；新媒体业务进展低于预期等。