经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　鹏博士：移动转售落地，“云管端”战略继续推进

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　　研究机构：安信证券分析师：衡昆撰写日期：2014-04-03

　　鹏博士与中国移动签署《移动通信转售业务合作协议》。鹏博士将从中国移动批发移动通信服务，将其包装为自有品牌并销售给最终用户。中国移动允许转售企业在全国范围内(不含香港、澳门及台湾地区)经营转售业务。根据具体业务安排，双方将另行商定具体合作地域范围。协议有效期自生效之日起至2015年12月31日。公司将及时向工信部递交移动通信转售业务试点申请材料，待审核通过后方可获取移动通信转售试点资格。

　　鹏博士的优势在于运营经验以及“云管端”的生态系统。我们始终认为鹏博士的资源是现有参与移动转售的公司中较为突出的，多年的宽带运营经验是其领先于市场的基础，无论是IT基础设施、客户服务系统以及完备的市场销售体系都将提升公司在移动转售市场成功的概率。公司近期还与Sprint展开合作，目标是打造全球范围的聚焦华人的虚拟运营平台，与Sprint的合作将会使得公司虚拟运营经验更加丰富，可以说是在国内移动转售兴起之时就已经成功卡位。除此之外，“云管端”战略的顺利推进也为移动转售带来更多的提供增值业务的机会，公司将围绕移动互联、云计算打造与众不同的转售业务。

　　公司成长逻辑：“云管端”生态系统的打造。我们此前在深度报告《巨人的脚步，三业融合的大平台战略》中详细的阐述了公司愿景：即以高速宽带为基础、OTT创新为核心、开放思维为保障、灵活民企机制为补充，以外延式扩张为重要资本手段，打造中国互联网与信息服务的龙头。目前公司积极推进的移动转售与大麦盒子正是长期愿景的逐步实现过程，我们看好公司的“云管端”战略，三者的同步推进将极大提升用户体验，而生态系统的逐步成型将提升鹏博士在互联网领域的优势地位，完成从宽带运营商向互联网服务龙头的转变。

　　投资建议：14年和15年是鹏博士“云管端”战略的关键之年，宽带用户稳健增长、虚拟运营和OTT商业模式逐步进入收获期，公司将以信息消费龙头的形象被市场所认知，迎来价值重估的历史机遇。我们预测公司14年和15年净利润增速分别为41.4%和37.4%，对应EPS分别为0.45和0.62元，维持买入-A的投资评级，目标价20元，建议投资者重点关注。

　　风险提示：面向互联网公司转型存在不达市场预期的风险

　　赛轮股份：整合效果初现，赛轮进入高速发展期

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　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2014-04-03

　　事件：

　　赛轮发布年报，公司实现营业收入80.2亿元，同比增长13.4%；实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元(EPS为0.65元)，同比增长52.7%。每10股派发2.0元现金红利，公司连续3年分红金额占净利润的比例都超过35%。公司收购的沈阳和平(100%股权)实现净利润9760万元，金宇实业(49%股权)实现净利润1.54亿元，显示出良好的盈利能力。

　　评论：

　　积极因素：

　　订单充足、成本下降，盈利能力稳定增长。2013年公司实现轮胎销售1356万条，销量较2012年增长约300万条。其中子公司沈阳和平贡献约140条，公司自有半钢胎生产线增加产量约160万条。据了解，公司全年订单充足，开工率维持在90%左右。今年1季度公司依然维持了良好的生产和销售势头，公司计划2014年生产轮胎2900万条，产量较2013年有大幅提升，主要增量来自金宇实业和越南基地。公司即将完成对金宇实业剩余51%股权的收购，预计2014年金宇实业并表将贡献约1200万条半钢胎的产量。越南项目一期已经投产，设计产能“半钢胎300万条，工程胎1万吨”，预计全年可以新增150-200万条半钢胎产量。

　　中国橡胶工业协会轮胎分会的数据显示，2013年按轮胎产量排名，前10名分别为：中国佳通、中策集团、山东玲珑、中国正新、三角集团、金宇集团、赛轮公司、广州华南、中国米其林及江苏韩泰。随着赛轮与金宇实业完成合并，赛轮的产量规模有望跻身行业前五。我们看好公司发挥规模优势，未来几年依然保持收入、净利润快速增长。

　　天胶价格依然疲软，轮胎业务毛利率上升。2013年天胶价格处于下跌周期，年初报价约2.6万元/吨，年末跌至1.8万元/吨。得益于原料价格回落，公司轮胎业务的毛利率呈现逐季走高的趋势，2013年毛利率为16.1%，同比增加4.68个百分点。其中2013年下半年毛利达到17.9%，比2013年上半年提升3.6个百分点。

　　2014年天胶供应依然充足。今年初胶价一度跌破15000元/吨大关，一度导致越南、泰国等国家传出限制天胶出口的消息。青岛保税区天胶库存达到25万吨，较去年同期增加约5万吨，供应充足。综合分析，我们认为今年天胶价格仍将同比下降，预计降幅在10%左右。而欧美、以及国内的轮胎需求仍将保持增长。今年轮胎企业将继续处于较好的经营环境中。虽然公司三项费用率上升较快，特别是销售费用率和财务费用率同比分别上升2.3个百分点和0.73个百分点。但公司的年度净利润率仍从2012年的2.25%上升至2.92%，显示了良好的发展势头。

　　沈阳和平、金宇实业净利润超预期，显示整合进展顺利。去年初我们曾预计沈阳和平将实现净利润4500万元，金宇实业实现净利润1.2亿元。而最终沈阳和平和金宇实业的净利润分别为9760万元和1.5亿元。子公司业绩超预期，除了行业环境较好之外，也与收购后公司积极推进整合，共享采购渠道等整合措施有关。2014年金宇实业将并表，如果能维持去年的利润水平，并表将带来约7500万元左右的利润。

　　完成非公开发行，负债率回落。2013年公司完成了非公开发行，募集资金7.05亿元。资金注入使公司负债率降至65.7%，同比回落7.2个百分点。预计可减少4300万左右的财务费用。

　　消极因素：

　　公司后续投资项目较多，仍面临一定的资金压力。根据公司的规划，未来几年公司重点建设的项目包括越南二期，金宇实业新建1500万条半钢胎项目(金宇半钢胎二期)。其中越南二期投资规模约1.65亿美元，金宇的半钢胎项目投资规模预计在22亿元左右。金宇半钢胎二期依托一期的配套设施，建设进度较快，预计今年3、4季度将有产品下线，2015年中期有望全部建成。

　　此外巨胎项目仍需要大量的资金投入。如果上述项目进展顺利，预计未来3-5年公司投资所需资金在40亿元左右。虽然近几年公司盈利能力不断提升，但依靠公司自身的利润积累将难以满足上述资金需求，未来公司依然需要通过银行或者资本市场融资，面临一定的资金压力。

　　轮胎行业盈利趋好，但行业投资冲动再现。2013年轮胎行业盈利向好，行业中规模处于前列的企业都取得了不错的盈利，因此行业又出现了扩产的冲动。中策、玲珑等在东南亚投资建厂。中国轮胎商务网的数据显示，2014年轮胎行业将迎来一波投资高峰，预计将再新增全钢胎产能1500万条、半钢胎产能1亿条左右。预计到2014年底中国全钢胎总产能将达到1.65亿条、半钢胎产能达到6亿条左右，轮胎行业将出现结构性过剩局面，竞争将更加激烈。部分规模较小，产品结构单一的轮胎企业将逐渐被市场淘汰。

　　盈利预测和投资建议：

　　过去2年公司收入规模和净利润保持了快速平稳的增长。公司借助资本市场通过并购和自建产能实现了规模的快速扩张，预计2014年产量将达到2900万条，产销规模有望跻身行业前五。预计2014年天胶等原材料价格仍处于低位，轮胎企业将处于较好的盈利环境中。另外金宇实业并表将增厚公司净利润约7500万元。预计公司2014-2015年EPS分别为0.81元和1.02元。继续给予公司“强烈推荐”评级。