经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　南海燃气：丰富业务结构，增厚现金流

　　公司目前对燃气发展公司的持股比例为40%，2013年实现投资收益4766.83万元。本次收购完成后，公司将持有燃气发展70%股权，同时公司也将形成供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。

　　控股燃气发展，公司可进一步丰富产业结构，获得稳定利润来源。同时，公司可以充分利用燃气发展良好的盈利能力和现金流，支持公司垃圾焚烧项目的建设。根据公司编制的盈利预测，2014年燃气发展预计实现净利润约1.3亿。考虑到未来燃气涨价和阶梯气价推出的预期，燃气发展的实际盈利情况可能超预期。

　　三大要素支持“南海模式”异地复制

　　首先，收购创冠中国带来项目基础。公用事业通常具有浓重的地方保护色彩，跨区域的业务扩张难度极大。

　　创冠中国的项目，恰恰为公司业务的异地开展提供了极佳的切入点。目前国内多个地区面临垃圾围城窘境，垃圾焚烧发电项目虽然面临各种阻力，但是最近两年还是取得了明显的发展。只要创冠的项目能够顺利进行，就意味着公司在当地的业务多维拓展被亮起了绿灯。

　　其次，传统业务和南海燃气提供资金基础。在地方政府债务压力和环保高额投入的矛盾之下，BT、BOT等模式成为主流，资金压力转移到项目中标方。一旦项目数量积累起来，贷款压力或使企业不堪重负。公司传统业务均属现金牛，控股南海燃气更是显著提高了盈利能力，为垃圾发电或固废综合处理项目提供资金支持。

　　第三，丰富的运营管理经验是公司取得政府信任的基础。目前，不管是垃圾焚烧还是污水处理，设备和技术路线都已经相当成熟，运营管理成为控制成本的关键，并体现在从项目方案设计到最终运行的每一个环节。公司正是凭借对南海垃圾发电一厂的良好运营记录赢得了政府的信任，逐步成为南海区各类市政服务的综合提供商。2013年，公司全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司中标北京首钢生物质能源项目，为日处理垃圾3000t(4x750t/d)的大型项目提供技术服务，表明公司固废处理业务的运营管理能力得到了国内同行的认可，对公司拓展异地项目有积极示范意义。

　　增发并购稳步推进，维持“推荐”评级

　　此次并购是公司业务从佛山市向其他地区扩张的起点，公司利用本次收购突破对外发展的瓶颈，将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。为统一口径，假设公司2014年1月1日开始并表燃气发展和创冠中国，按照此前公布的预案摊薄后的股本计算，预计公司2014-15年EPS分别为0.42和0.55元，对应当前股价市盈率分别为26.9和20.5倍，维持推荐评级。

　　风险提示

　　1、增发并购未能如期进行；2、创冠中国项目建设进度不达预期。

　　华录百纳：收购蓝色火焰，产业链将迅速扩张

　　华录百纳300291

　　研究机构：方正证券分析师：王玉撰写日期：2014-04-03

　　事件：公司公告拟以25亿元的交易对价收购蓝色火焰100%股权，其中以现金方式支付8.11亿元，其余发行股份，同时以38.72元/股的价格定向募集资金8.1亿元用于现金支付。

　　我们的观点：

　　25亿对价收购蓝色火焰100%股权，交易价格合理我们认为此次收购价格合理，蓝色火焰股东承诺2014-2016年净利润不低于20000万元、25000万元、31500万元，同比增速为140%、25%和26%，收购价格对应PE分别为12.5、10和8倍。

　　蓝色火焰2013年实现营收8.98亿元，实现净利润约8182万元，此次收购将显著增强公司的收入规模和盈利能力。

　　处于产业链不同领域，双方互补性强蓝色火焰为业内知名的内容营销公司，其优势在于广告媒介代理，品牌内容营销和电视栏目等内容制作。蓝色火焰2013年引入海外版权制作电视节目《最美和声》，并制作《快乐大本营之快乐到家》和《爸爸去哪儿》等电影，均获得不错口碑与效益。

　　公司则专注电视剧制作，并逐步进入电影和艺人经纪业务领域，公司同蓝色火焰均为媒体产业链中不同领域的领先者。双方成功整合下公司丰富的电视剧内容资源会为蓝色火焰提供助力，公司也会极大受益于蓝色火焰的客户资源和强大的品牌内容营销能力。

　　迈向“综合性文化传媒集团”，盈利能力显著增强本次收购完成后公司收入规模和盈利能力将得到大幅提升，同时双方将在内容制作、媒体资源和客户资源等方面产生协同效应，公司向“综合性文化传媒集团”的战略目标迈近一步。

　　公司将围绕核心业务向产业链上下游迅速扩张，快速切入电视栏目、电影、经纪、动漫、游戏等文化创意新兴产业领域，领先的影视行业平台将迅速形成，公司竞争力将得以全面提升，并最终成为具备强大市场竞争力的“综合性文化传媒集团”。

　　投资评级与估值：

　　暂不考虑蓝色火焰并表，公司2014-2016年EPS分别为1.21、1.39、1.62元，对应PE分别为28.91、25.26、21.66倍，蓝色火焰2014-2016年业绩承诺为2亿元、2.5亿元和3.15亿元，我们认为公司价值空间巨大，公司的成长性和持续性将继续增强，维持公司“增持”评级。

　　股价表现的催化剂：影视剧行业景气度持续，新业务拓展，并购

　　核心假设风险：新业务拓展进度未达预期，核心团队流失