经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　三安光电：牵手国家电网，节能照明领域再下一城

　　三安光电600703

　　研究机构：万联证券分析师：王赵欣撰写日期：2014-04-03

　　事件

　　近日，三安光电  （600703 股吧,行情,资讯,主力买卖）获得LED照明产品大单，公司与北京南瑞智芯微电子科技有限公司签订了《关于LED节能领域战略合作协议》，双方将在LED芯片、封装、应用产品方面开展合作，力争金额不低于5亿元人民币，协议有效期为3年。

　　投资要点：

　　合同履行有助于三安快速提升LED照明市占率：LED应用正在逐步渗透，特别是LED照明产品渗透速度加快。伴随着全球主要国家白炽灯大限将至，以及LED灯具性价比的不断提高，全球LED照明市场渗透率正在快速提升。据预测，我国LED室内照明市场2013年增长86%，预计2014-2015年增速将分别达到65%和43%，在此行业大背景下，三安光电通过本次战略合作，加大LED产业链一体化布局，意义深远，有利于提高公司LED产品在应用领域的市场占有率，提升公司品牌知名度，增强公司盈利能力。

　　切入国家电网系统博取双赢，意义重大：此次战略合作，基本上是以价格和优先供货权换取市场的双赢结果，三安光电供应给北京南瑞的产品为公司最优性价比的产品，向北京南瑞所供产品的价格不高于相同产品市场最低价，且优先为北京南瑞排产、备货，及时满足其采购需求和项目进度；北京南瑞则在国家电网系统内开发、建设的LED节能项目，优先选择公司产品。

　　产能稳步扩张，强者恒强：伴随着公司非公开增发项目的落定实施，其中芜湖光电产业化项目将添置MOCVD100台。预计2014年公司产能至少增加50%，相当于新增80台以上MOCVD设备，届时产能规模将达到250台MOCVD，在全球LED芯片产业的地位将继续提升。LED行业竞争日趋激烈，只有足够大规模的企业才能够拥有成本红利，分享行业蛋糕变大带来的成长。

　　国际化战略顺利实施：公司先后参股台湾璨圆、收购美国流明，不仅助力了海外市场的开拓、同时在部分核心专利授权网络上完成了战略布局，弥补了在封装等其他环节的弱势，有望提升在全球LED产业链中的话语权。

　　盈利预测与投资建议：公司是国内LED芯片制造的龙头企业，在未来LED照明市场快速增长的大潮推动下，我们将持续看好公司LED芯片环节的高景气度，此外，公司的全球化，一体化战略稳步推进，在产业链的话语权逐步增长，伴随着公司募集产能不断释放，将充分分享行业增长。预计公司2013-2015年EPS分别是0.67元、0.86元和1.09元，目前股价对应的PE为34、26、21倍。给予“买入”评级。

　　安诺其：量价齐升，公司业绩高速增长可持续

　　安诺其300067

　　研究机构：中信建投证券分析师：梁斌撰写日期：2014-04-03

　　调研目的

　　我们对安诺其进行了调研，与公司管理层就活性染料、分散染料行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

　　调研结论

　　行业景气度较高，公司染料量价齐升分散染料、活性染料是公司染料销售的主要品种。分散染料受专利、环保等因素影响，自2013年以来，行业景气度持续提升，产品供求处于紧平衡状态，价格多次大幅上调；公司2013年分散染料销售约11000吨，较2012年增长87%，随着公司分散染料产能的逐步投产，我们判断2014年公司的分散染料销售仍会大幅增长，预期销售量将达到18000吨；公司2013年分散染料销售均价为30000元/吨(含税)，而今年一季度公司的分散染料销售均价已经到达34000元/吨(含税)，而后期价格仍将继续上行。活性染料受环保及中间体价格上涨的影响，价格也处于上行态势，14年3月份受国内某大型染料生产商停车以及H酸价格快速上涨的影响，活性染料价格快速上涨，3月份活性染料提价2次，提价幅度高达8000-10000元/吨，目前活性染料的市场价格已经达到43000-45000元/吨，公司在2013年收购江苏永庆，8月并表，总共销售染料近5000吨，较2012年增长超过200%，我们判断随着江苏永庆的扩产，今年公司活性染料销售仍将大幅增长；而公司的活性染料主要是蓝色印花染料，对H酸的消耗较少，但同样受益于活性染料价格的整体上涨。

　　公司产能进入建设与投产集中期

　　2014-2016年公司在建染料项目较多，主要有东营25000吨分散染料的超募项目，烟台3万吨中间体的一期项目，江苏永庆活性染料的扩产项目，该阶段是公司项目建设的集中期；同时，面对目前染料行业的高景气阶段，公司采取建设一部分投产一部分的策略，因此该阶段也是公司产能投放的集中期；在今年3月份，烟台安诺其3000吨分散染料进入试车阶段，我们判断2014年东营25000吨的分散染料项目将有5000-8000吨分散染料投入生产，而在下半年江苏永庆活性染料产能将扩展到8000吨，在年底烟台中间体也将有部分产能投入使用，公司产能也进入集中的释放期。

　　建设烟台中间体项目，向后延伸产业链，补足短板。

　　染料生产有两大壁垒，一是染料生产过程中三废的处理，尤其是废水的处理，公司在染料生产的环保方面投入较大，技术实力较强，染料生产过程中的环保达标，已无后顾之忧；二是中间体，中间体同样是生产过程中污染较为严重的产品，受环保的影响，中间体的供给趋于紧张，中间体成为染料生产的瓶颈之一，公司中间体几乎全部对外采购，受供给偏紧的影响，中间体价格处于上涨趋势，公司虽然可以向下传导中间体涨价的成本，但与国内中间体自供的染料同行相比，在产品的毛利会低一些，因此中间体成为公司的短板之一。在2013年公司筹划在烟台建设3万吨的染料中间体基地，全部达产后，除能供给公司自有染料生产外，还能有部分外销，公司在烟台的中间体基地已经开始动工建设，我们判断在年底部分中间体产能将投入使用。公司建设烟台中间体基地，不仅向后延伸了产业链，也补足了自身染料的短板，有利公司在染料行业的做大做强。

　　染料行业高景气度将持续。

　　自2013年以来，受环保等因素的影响，染料供给端开始收缩，产品供给较为紧张，市场处于紧平衡状态，产品价格持续上涨。我们判断未来几年，染料行业高景气度将持续下去，且难以反转，主要原因是：们认为，染料及染料中间体属于污染较为严重的行业，三废处理要求的技术较高，投入大，而我国也进入对环境保护力度加大的阶段，因此环保要求只能趋于严格，而环保要求倒退的可能几乎没有，环保的趋于严格将导致染料行业内中小产能加速被淘汰；而对于想进入该染料行业的人来说，环保要求严格，不仅投资加大，而且三废处理的技术难度也比较高，此外，染料被列为污染行业，各个地区也不愿意引进新的染料生产者，因此，染料产生新进入者的概率也较小；受制于环保，目前现有国内现有产能在收缩，而新增产能小于收缩产能，故未来几年染料行业的高景气度将得以维持。

　　未来几年业绩高速增长，上调至“买入”评级。

　　我们判断受环保的影响，染料行业高景气度将持续维持，公司已经进入到染料产能的建设与投放的集中期，未来公司产品的销售将量价齐升，业绩将延续高增长的态势，我们预计公司14-15年每股收益为0.68，和1.25元，上调至“买入”评级。

　　碧水源：越战越勇，再下一城

　　碧水源300070

　　研究机构：长城证券分析师：郑川江撰写日期：2014-04-03

　　我们认为2014年将是公司业绩和订单再一个丰收年，异地扩张仍在继续、合资公司业务多点开花、现有项目推进顺利，膜法水处理工艺渗透率这两年会有快速提升，地方债务问题不会形成约束。预计2013-2015年EPS为0.95/1.44/2.23元，目前股价对应2013-2015年PE为35.9/23.7/15.2倍，估值与增速出现显著背离，行业前景无忧，股价严重错杀，维持“强烈推荐”评级。