经济转暖将促使市场触底反弹 20股当积极介入

　　贵研铂业：贵金属二次回收业务再上新台阶

　　贵研铂业600459

　　研究机构：宏源证券分析师：闵丹，王凤华撰写日期：2014-04-03

　　净利润同比增长166.56%。报告期，公司实现营业收入54.27亿元，同比增长28.41%；实现利润总额9,502.78万元，同比增长75.23%；净利润8,623.81万元，同比增长136.30%；归属于上市公司股东的净利润7988万元，同比增长166.56%，对应EPS0.42元。每10股转增3股派现1.2元。

　　贵金属二次回收业务再上新台阶。公司营业收入增长主要来自贵金属贸易业务、贵金属二次回收业务和贵金属催化剂，分别增长63.61%、26.73%和14.68%，其中贸易业务毛利率很低，对利润贡献较少，但贵金属二次回收业务再上新台阶，实现收入和毛利率同步提升，毛利率提升0.67个百分点，达到4.41%，同时财务费用减少1600万，收入大幅增长和费用的减少提升公司经营利润，实现净利润大幅增长。

　　汽车尾气催化剂和贵金属回收业务同促公司未来业绩增长。公司贵金属二次回收生产线将于2014年初建成投产，届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力，2014年该业务还将实现较快增长。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能，未来两年有望扩产至400万升，新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求，增长空间明显。

　　而柴油车催化剂市场更是有望成为公司2015年后新亮点。

　　2014年EPS0.45元，给予“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS为0.45元、0.55元和0.81元，对应动态PE分别为40倍、33倍和23倍，维持给予“增持”评级。

　　长海股仹：竞争优势明显，扩张保证成长性

　　长海股份300196

　　研究机构：中投证券分析师：李凡，王海青撰写日期：2014-04-03

　　公司4月2日晚公布13年年报，收入9.2亿元，同比增长52.7%；净利润1.05亿元，同比增长18.2%。EPS为0.88元。拟每10股派2.00元现金(含税)同时转增6股。预计14年一季度净利润2400-2780万元，同比增30.33-50.97%。

　　投资要点：

　　13年收入因瑞盛并表而大幅提升，实际盈利稳步增长。收入增长52.7%得益于天马瑞盛并表带来2.1亿元的收入增量，剔除此影响，长海本身收入增长27.33%，属正常范围。净利润增速仅18.2%，一方面瑞盛的树酯业务盈利能力较低，另一方面财务费用有明显提升。13年毛利率与净利率24.8%与11.4%，较12年下降3个多百分点；长海本身毛利率30.39%，基本持平于12年的30.8%。预计随着粗纱内部供应比例提升，盈利能力仍有一定上升空间。

　　14年传统制品有望保持15-20%增长，关注新产品开拓与天马盈利提升。预计14年制品仍将稳步扩张，天马集团净利有望从今年的1689万元再继续向正常水平恢复。而因去年上半年7万吨池窑未投产且天马仍无太多盈利，基数较低，预计今年上半年业绩增速较高。公司预计1季度净利增长30.33-50.97%，我们初步估计增速在40%以上。

　　产品结构上，短切与薄毡优势明显，量价齐升。因瑞盛并表使得树酯占据23%的收入，但仅占7%的利润，盈利能力较低。长海本身短切与薄毡仍是前两大产品，13年收入分别增长了33.3%与30.1%高于正常年份，且毛利率继续提升，说明需求较好与盈利均较好。而隔板在基本垄断下游市场下议价能力强，毛利率升至47.6%。树酯业务由5.5%增至7.1%，但仍处在较低水平。随着产品创新推进，预计未来新产品的份额也会有所增加。

　　14年投资集中于新产品拓展与瑞盛树酯扩张。今年公司将新增两条湿法薄毡线、开拓包括PE隔板、连续毡、装饰板与保温板在内的新产品，同时开拓新客户，如将涂层毡用于出口，这些将保证长海稳定的增长。公司拟新建7万吨不饱和树酯，其中一期3万吨预计于2015年投产。随着天马集团、瑞盛与长海的整合互补加深，产业链一体化战略优势将更为明显。2资本开支减少，财务风险不大。13年存货周转改善，应收账款周转稳定。经营性现金流1.2亿元，同比下降31%，基本与资本支出持平。资本开支由12年的4.4亿元降至1.2亿元，主要是池窑已投产有关。负债率由去年的23%升至29%，但财务风险不大。

　　维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业，公司在做强原有优势制品的前提下，通过收购向上游精细化工发展。未来有望通过并购进军下游复合材料，实现10万吨全产业链的战略规划。今年关注天马集团股权可能的变化情况。预计14-16年EPS为1.25元、1.62与1.99元，“强烈推荐”。

　　风险提示：新产品市场拓展慢于预期；创业板估值过高带来的系统风险。